中联重科00015709年业绩增长超预期

中联重科(000157):09年业绩增长超预期 合理股价为35.8元

预告 2009年业绩大幅增长。公司2009 年归属母公司所有者净利润约23.6亿元-26.7 亿元,较上年增长50%-70%。按期末股本计算约每股收益1..59 元。高于我们和此前市场预期。业绩增长的主要原因是报告期内市场需求增加,主营产品协同效应显着,销售收入较去年同期有较大幅度提升。

2010 年有望延续高增长。目前混凝土机械销售形势好于2008 年的历史高点,2010 年公司将进一步加强在中西部二级城市的混凝土机械的销售力量,将把营销队伍扩大到千人以上。2009 年公司起重机业务实现20%以上增长,但由于上半年销售结构中,小吨位产品占比在40%以上。整体毛利率受到影响下降。我们预计2010 大吨位起重机产品增速将在40%以上。公司总体业务有望延续高增长。

Cifa 协同效应逐渐体现。2009 年4 月cifa 在麓谷工业园布了生产线,今后将加大利用国内的产能以及劳动力优势。同时,Cifa 在西欧、北非等区域的优势渠道将显着提升中联业务的国际化;此外,还将加强公司和海外核心零部件供应商的合作关系。我们认为,公司2010 年出口有望恢复至2008 年的70%水平,Cifa 业务将盈利。

增发项目布局长远发展,提升企业盈利能力。增发项目进展顺利,接近完成。主要投向10 个项目以及补充流动资金。其中4 个为现有项目:8亿用于大吨位起重机,6 亿用于大中型挖掘机产业化,1 亿用于起重机车桥基地建设,5 亿用于散料输送设备;另有2 亿用于建筑基础地下施工设备产业化,5.5 亿用于社会应急救援系统关键装备产业化、3 亿用于液压件升级,2 亿用于沥青混凝土再生设备等四个新项目、另外有15 亿应用于全球租赁体系及再制造中心,其余用于数字化研发平台、补充流动资金等。

增发方案涵盖了公司各主要产品,增发项目实现后,公司在整个工程机械行业的布局基本完成,产品链布局完整,综合实力突出。

维持公司买入评级。综合考虑行业下游基建项目拉动在明年上半年的延续以及房地产开工的回暖,出口低基数背景下行业出口快速增长,我们维持行业看好评级。给予公司20 倍PE 的估值水平,对应未摊薄2010 年预测每股收益的合理股价为35.8 元,维持买入投资评级。