山西证券沪深成分股的多因子模型有效因覆盖

山西证券：沪深 00成分股的多因子模型有效因子选择框架构建 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

市场的瞬息万变和投资者的差异化投资产生alpha超额收益。我们认为：

风险因子的不确定性变化除了产生系统性风险—收益外，还时常产生alpha；pha时常存在，但由于套利者追逐利润最大化，因此，同一alpha不会永远存在。 .由于风险因子的不可预测以及受制于模型不完善，alpha存在形式多变，不易寻找。

风险因子维度：我们希望所选择的因子能尽可能地解释收益率形成，而各因子之间最好相互独立。我们参照Barra模型的分类准则，同时结合我国股票市场的特点划分因子维度。我们将风险因子划分为：价值维度、价格波动维度、流动性维度、成长性维度、规模维度、债务维度、动量维度、技术分析维度、股权结构维度。

使用Fama——French排序法寻找有效因子。将沪深 00成分股按因子大小排序并分成五档L1、L2、L 、L4、L5，每档有20%的股票，并计算成分股的收益率。为测试因子有效性，构建两个组合股票池，股票池1包含L1和L5，称L1为高档组合、L5为低档组合，股票池2包含（L1、L2）、（L4、L5），称（L1、L2）为高档组合，（L4、L5）为低档组合。定义两股票池的因子收益：

高档组合的股票平均收益率减低档组合的股票平均收益率。其中，平均收益率是指使用简单平均加权的方法计算所得的收益率。从因子胜率、因子信息比、t检验值三个指标的大小来挑选有效因子。

依旧能存货下来 目前构建的因子库共100个因子，包括50个因子和其同比变化率因子，构建前述两个组合测试因子有效性，每个组合各选择出25个有效因子。价值维度包含的因子类有盈利能力（16，6，第一个数字表示因子数量，第二个数字表示有效因子数量，下同）、营运能力（6，1）、现金流量（4，1）、估值（10，2）；价格波动维度包含的因子类有标准差（4，1）、振幅（6，1）；流动性维度包含资金、人气（6， ）；成长性维度包含成长能力（16，5）；规模维度包含总市值（4，1）和流通市值（4，0）；债务维度包含偿债能力（6，1）和杠杆（6，1）；动量维度包括涨跌幅（6，1）和动量指标（4，1）；技术分析维度包含技术指标（2，0）。