高华证券动能轮动和营养陷阱位置

高华证券：动能 轮动和价值陷阱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

自9月底以来市场经历了力度较大的动能转换。虽然当前逆转的幅度大、速度快，但其规模并非前所未有。自2004年以来出现过八次动能转换，其幅度都较为相似，平均持续时间为24个交易日。与此相似的是，若回顾以往的“价值陷阱”——即表现长期落后的板块，我们发现短暂但强劲的反弹并不少见。相对表现的触底通常与资本回报的企稳相关联。

动能及历史参照自1994年以来，与始于9月底的动能转换幅度相似的动8家单位驻市县机构并入其上级单位驻当地机构能轮动共有八次。虽然其中一些标志着市场的显著逆转并且受到重大经济形势转变（衰退或随后复苏）的推动，但其它几次更多地受到投资配置的影响、而较少受到基本面的支撑。我们认为当前的动能转换属于第二种类型。

“价值陷阱”及历史参照过去 5年来，有很多欧洲板块尽管看似“便宜”（低市净率、市盈率或高股息收益率），却表现持续落后于大市。历史上，有1 个长期“价值陷阱”板块曾在51个月内表现较大市平均落后约40%。这些板块基本上每个都经历过三次强劲上涨、平均每次持续四个月、之后再次跑输市场。近期出现上涨行情的部分“价值陷阱”看似很容易出现表现逆转，尤其是基本资源板块和部分受资本支出影响的股票。

“价值陷阱”和基本面要识别“价值陷阱”持续复苏的单一推动因素通常难度较大，而且部分触发因素受到市场情绪的推动。但总体而言，我们发现大多数“价值陷阱”相对于市场的表现会在回报率（净资产回报率）和/或股息企稳前后触底。

回到未来我们认为，与基本面因素相比，当前自己表示厌恶板块领先地位的轮动以及长期落后板块（大宗商品和资本支出型板块）的上涨行情更多地归因于配置调整。我们预计轮动现象只是暂时的，以往的历史趋势是国内业务占比较高的消费型企业的出色表现不久就会重现。