汽车并购可能性最大的是一汽轿车与和谐汽车源泉

汽车：并购可能性最大的是一汽轿车与和谐汽车 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国汽车行业的并购较为活跃我们认为中国汽车行业的并购氛围比较活跃，因为：

1)汽车生产企业持续进行国企改革；2)零部件企业和经销商通过并购扩大规模，原因可能在于激烈的竞争导致市场增长放缓以及新车销售利润率走弱。然而，由于我们所覆盖的汽车股主要为具有所有权壁垒的大盘股，并购活动可能集中在中小型企业。

推出并购估值框架我们使用并购估值框架梳理了所覆盖的中国汽车股，考量了包括定性因素（规模、股权、增长潜力、潜在的成本协同作用）和定量因素（资产吸引力、反垄断监管的可能性、公司的并购活动公告）在内的七个指标，将公司被溢价收购的可能性计入当前股价。根据该框架，一汽轿车（并购排名第一）的可能性最大，其次为和谐汽车（并购排名第二）。

党组是党在中央和地方国家机关、人民团体、经济组织、文化组织、社会组织和其他组织领导机关中设立的领导机构和谐汽车：因上行空间显著而给予买入评级由于并购排名第二（因公司规模相对较小、股权结构分散、增长潜力大、成本协同作用可能较大），我们目前在调整后的12个月目标价格（5. 5港元，原为5.09港元）中给予该股并购价值15%的权重。重申买入评级，因为：1)豪华车新车销量和定价企稳；2)独立售后服务迅速增长； )电动车新业务取得进一步进展。和谐汽车股价对应 .8倍的2016年预期EV/EBITDA，在我们覆盖的H股经销商中最低。

一汽轿车：因估值偏高给予卖出评级由于并购排名第一（因一汽集团/一汽轿车已于2010年公布重组计划），我们目前在调整后的12个月目标价格（人民币7.48元，原为6.6 元）中给予该股并购价值 0%的权重。重申卖出评级，因为：1)未来月度销量疲弱；2)潜在重组计划的审批和时间不明确。一汽轿车股价对应66.4倍的2017年预期市盈率和2.0倍的2017年预期市净率，在我们覆盖的A股中最高。