东兴证券万亿市场掘金指南牛

东兴证券：万亿市场掘金指南 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

严格禁止签发让步接收单只是一个治标的措施。这可能带来三个方面的问题：①我们报废的损失；②耽误交货准时率(同样影响公司信誉)；③由于我们无法准时交货 投资摘要：

我们看好中国ADR教育行业。我们认为在中国经济发展过程中，竞争压力和随着GDP上升的城镇居民收入会推动教育行业的整体发展。教育行业的刚性需求和良好的现金流，也将ADR里面成为穿越牛熊周期的良好标的。

在教育行业的众多细分行业中，我们看好处于扩张期的K-12教育和发展初期的教育。我们认为这两个子行业的公司具有更高的行业天花板和潜力，在未来中长期依然具有很强的自然增长空间。

目前的竞争水平来看，K-12的市场基本稳定而教育不确定较大。从基本面角度考虑。我们认为K12教育的好未来和职业教育正保远程教育具有较高的投资价值。

语言类培训随着留学趋势的改变已经逐步放缓，低龄化是未来的趋势。随着语言类培训一块放缓的新东方也在近年来面对较多挑战。

目前新东方已经积极转型K12教育和高中留学，但由于船大难掉头，转型结果还有待观察。

K12教育我们看好好未来（）。好未来基本面扎实，扩张节奏良好，目标明确，管理层可靠。我们认为未来该公司依然具有很高的安全边际和业务天花板，且K12教育处于整个教育行业的风口，该公司有望一直保持较高的估值溢价。

教育众多细分领域和模式中，我们看好职业教育。我们认为教育的本质是反人类的，因此免费的模式以及缺乏监管性和自觉性的K12学生并不适合模式。职业教育中纯线上教育的正保远程教育是其中的佼佼者。另外一个企业达内科技则是线上线下相结合的代表。

在所有ADR教育公司里面，我们看好好未来（）和正保远程教育()。从基本面分析，我们认为未来K-12和教育都将是行业的风口。从估值的角度分析，这两个公司的估值合理、盈利能力强且财务状况健康。因此予以“强烈推荐”的评级。