建材关注利率和融资环境边际变化荐股覆盖

Arno还将配备类似蝙蝠侠一样的功能腰带 建材：关注利率和融资环境边际变化 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

板块表现本周建筑装饰指数下跌 .75%，跑输沪深 002.55个百分点；子板块方面，铁路建设跌幅最小（-1. 8%），水利工程跌幅最大（-6.9 %）；主题方面，国企改革跌幅最小（-1.40%），而京津冀一体化跌幅最大（-6.66%）。

行业观点本周市场受外围股市下跌和国内民企信用债违约等因素影响，大盘指数和建筑板块均出现回调，其中基建和园林子板块调整明显。近期建筑行业基本面维持稳健，18年5月建筑PMI为60.1%，较上月回落0.5pct，但仍处于高位，5月建筑新订单指数为54.2%，比上月回落1.4pct，仍持续位于临界点以上；我们认为对建筑板块表现的影响主要来自外部环境。近期国内市场对扩大内需的预期持续升温，在国内经济总量保持稳健增长的前提下，政府有望在部分重点领域采取积极财政政策，一般而言，加大基建、高端制造投资以及消费升级是扩大内需的重要手段。不过从年初政府工作报告对全年基建投资下调目标的定调，以及月基建投资同比增长12.4%（增速环比回落0.6pct），我们预计18年基建投资增速将缓降，目前来看市场对基建托底的预期不高。因此我们预计高端制造投资以及消费升级将成为扩大内需的重点，建筑子板块中，专业工程（钢结构、国际工程、化学工程）公司与高端制造业相关度较高，而以家装为代表的装饰装修板块有望受益于消费升级预期提升。

而从利率和融资端来看，近期建筑板块估值与基本面的背离也主要由于市场担忧融资成本上行可能导致公司基本面的恶化，从我们对建筑板块历年Q2表现的统计（见表1），也可以看出建筑板块表现受无风险收益率（1年期国债）影响较大，在无风险收益率上行期间板块估值承压。本周五，央行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，新纳入不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券等，我们认为央行此举虽不代表货币政策转向宽松，但可以缓解近期小微企业融资难的问题，有助于扭转近期市场由债券违约引发的负面情绪，提高市场风险偏好；同时有助于增信低评级企业债券，进而稳定社融增速。受此影响周五国债长短端利率均有所下降。不过综合考虑资管新规落地和金融去杠杆预期的影响，近期长短端利率仍呈上行趋势，截止6月1日10年期国债收益率为 .6175%，较上周下降2.75个bp，不过较4月低点 .4975%仍上涨12个bp，而1年期国债为 .155%，较上周下降4.5个bp，不过较4月低点 .02%上涨1 .5个bp；此外据wind数据，全国企业信用债5月到期约1000亿，而6月到期约4000亿，企业信用债压力正逐步增加，而近期多起债券违约事件集中爆发，引发市场对园林PPP等融资需求较高的建筑企业信用的担忧，短期融资环境依然趋紧，板块估值或仍有所承压。

子版块方面，1）化学工程：本周化建板块受国际原油价格波动影响有所回落，不过我们预计18年原油价格有望维持高位，主要由于OPEC在6月22日维也纳会议是否决定增产尚未可知，且从原油的供需格局和金融属性来看：a）短期看Q2-Q 为原油消费需求旺季；b）受中东地区局势升级及美国退出伊朗核协议影响，对全球原油供给产生冲击，且目前OECD原油库存处于低位；c）中长期看，贸易摩擦及美国税改引发市场对美国经济的担忧，美元存在贬值压力，而以美元计价的原油价格则有望上涨，若18年原油价格维持高位，将持续利好化学工程板块。2）装饰装修：在扩大内需背景下，家装有望成为消费拉动经济的重要领域，此外近期市场对夜游经济关注度提高，预计家装和照明等装饰装修板块公司有望受益消费升级预期提升。 ）园林PPP：近期园林板块调整主要受融资成本和融资便利的制约，不过政策层面对PPP依然友好，待市场情绪修复后，园林板块中业绩能够如期兑现的低估值龙头仍具配置价值。

公司方面，我们延续上周观点，在扩大内需背景下建议关注三条主线：1）受益于国际油价高位，新型煤化工项目投产，制造业投资增加及减税利好的化建类专业工程公司，如中国化学等；2）近期市场对扩大内需预期持续升温，家装作为地产后周期行业，受地产投资波动影响较小且集中度有望提升，建议关注与消费升级相关的装饰装修子板块内业绩稳健增长，且前期回调已较明显的低估值蓝筹，如金螳螂、东易日盛等。 ）关注后期融资环境边际改善预期背景下，房建、园林、设计板块中业绩增速稳健的低估值龙头标的。