国信证券背水一战一阳来复位置

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[摘要]

2015年大宗商品宏观阻力趋于缓和，通缩预期逆转与欧洲经济触底构成买点2014年美元大牛当北京健康时市为大宗商品带来了巨大的宏观阻力，美国经济的一枝独秀与美联储率先退出宽松政策成为美元大牛市的双引擎。2015年我们预期美元的两大引擎都将降温：年亚洲金融危机历史告诉我们美国经济无法与新兴经济体的危机绝缘，新兴经济体与金融市场的动荡终将传染美国；美国企业盈利增速的放缓、居民收入增长的疲软与房地产市场的倒退也将制约联储升息空间。2015年美元大牛市将出现急刹车，为大宗商品创造反弹机会。

大宗商品价格上行还需要两大全球宏观趋势反转：全球通缩预期加强和美国以外经济体持续放缓。目前全球主要经济体通胀预期已接近2008年金融危机时期水平，通缩阴影正渐行渐近；欧盟、日本与中国等经济体持续疲软，货币政策对实体经济效果不佳。当全球经济受困于通缩预期、经济疲弱的“阴”态时，大宗商品不会出现有力反弹。我们预期2015年全球央行与政府将对通缩预期进行最后一刻的强力阻击，而欧洲经济将乘着房地产市场转暖的东风走出衰退泥潭，这两大宏观事件的出现将带领全球经济重回扩张的“阳”态。阴极阳生，一阳来复，大宗商品将呈现背水一战的反攻行情。

能源化工与贵金属反弹动力来自央行与政府对通缩预期的阻击2014年能源价格的暴跌源于供给端的持续扩张与需求端的陡然放缓，低能源价格带来的通缩预期也牢牢压制着贵金属价格。能源供给的收缩是个漫长的过程，我们并不预期2015年将出现足以稳定能源价格的减产；请保护好您自己！需求端的回暖也不会在近期出现。然而，能源行业的衰落与伴生的通缩预期对发达国家经济与金融市场稳定性的损伤却是央行与政府不得不做出反应的痛点，贵金属将因金融市场风险先于能源类资产反弹，能源相关资产暴跌与通缩阴影逼近将倒逼货币与财政政策在最后关头做出财政与货币政策上的干预，形成能源化工与贵金属在2015年的最终救赎。

有色金属供需紧平衡存在波段性机会，黑色金属漫漫熊途未完有色金属紧平衡的格局将在2015年维持，冶炼产能的局限将为有色金属价格形成有效托底，因此波段性机会将反复出现，供给端仍是决定价格相对强弱的主要因素，据此我们依次看好的顺序是镍、锌、铝、铜和铅。黑色金属仍在漫漫熊途之中，海外新增供给的持续扩张与国内去产能节奏的缓慢使得黑色金属在绝对方向上并不存在太多变数。经济下行压力将使得黑色金属行业整体利润呈现前高后低即前瞻性的、随机对照研究。走势，由于对国内产能的去化我们相对乐观，行业龙头企业将受益于行业集中度提升。

2015年度大宗商品对冲策略组合：防御通缩多贵金属空石油石化：对冲贵金属与石油石化共同包含的通胀因子，收获贵金属独有的避险因子。多农产品油脂空石油石化：对冲农产品油脂和石油石化共同包含的通胀因子，收获CPI相对PPI更强的价格黏性下扩大的CPI-PPI裂口。

风险提示货币与财政政策对通缩预期阻击不力，地缘政治超预期恶化。

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