中信建投为什么必须拥抱资源吗

中信建投：2015 为什么必须拥抱资源 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在改革与流动性宽松的大背景下，此轮牛市的第一阶段的显著特点是展开了蓝筹股的估值修复。在长时间的估值收缩后，流动性宽松的拐点启动了“慢熊”后的牛市。金融行业由于天然属性，估值优势和资金接纳能力成为牛市第一阶段的领涨品种。牛市以来，对于经济基本面和资本市场的关系的讨论声不绝于耳。

分歧之下，对于短周期持续下行期的强牛市的认识也各执一词。

那么，经济短周期下行期，享受世界范围内的通缩和宽松红利，从而走出猛烈的估值修复行情是否有历史可循？金融股之后，资源股会接棒引领牛市下一轮吗？“慢熊”后的估值修复路径——里根时期美国牛市的启示美国二战后重要的“慢熊”后的牛市来自80年代。里根经济学与保罗沃尔克的强硬紧缩货币政策重塑美元的信心后，将货币政策调整为维持金融系统的稳定，开启了长期利率下行的通道。在短周期下行阶段，分享了超越需求层面的原油和大宗价格回落的通缩红利，宽松期成就了估值修复的大行情。在短周期下行期，金融股领涨，是估值修复行情阶段的主要矛盾。大宗价格低位企稳回升叠加了经济短周期的企稳回升，资源股成功接力金融股，成为推动市场继续估值推动的主力板块。

80年代日本股市走势——慢牛后的金融大泡沫与美国不同的是，日本这一阶段的牛市是建立在70到80年代初工业化成功转型的慢牛基础之上的，广场协议助推了日本在高估值水平上的“日元升值叠加货币宽松”下的资产泡沫。就股市而言，短周期的下行期同样是宽松的主要阶段，金融股的估值扩张带动了市场的上涨，经济企稳后，市场的主要领涨板块同样切换至资源板块。

历史经验中探索中国牛市的下一阶段就牛市启动的机理而言，中国牛市的启动更像是美国80年代后启动的估值修复的行情。主要原因在于“慢熊”后的改革都是牛市繁荣的基础，而改革后流动性宽松的起点又同样是牛市的起点，库存周期的下行期同样是宽松的最佳时期，并且是以金融股主导的估值修复是估值推动牛市第一波的主要矛盾。而以原油为代表的大宗商品以超越需求的政治因素而大幅下跌也是这种行情的重要背景。

城内将出现神秘商人。打开神秘商人 资源或是2015年最大的投资机会中国短周期在二季度的企稳反弹、美国经济向上弹性的下降使美元出现的阶段性调整会触发大宗商品的反弹，是支撑资源股反弹的重要条件。库存周期量价齐跌后的末尾，库存少利润好的中游将大举增加库存，从而库存周期反弹一触即发。2015年拥抱资源有着重要意义。