平安证券更加稳健的转型风险下降的市场位置

平安证券：更加稳健的转型 风险下降的市场 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略每周观点：稳健的转型其实对市场更有利。（1）近期同机构投资者的交流发现，市场普遍对明年的经济增速和流动性风险心生疑虑。我们认为事情正在向好的方向转化，也许现在的市场担忧相对过虑：上周的经济工作会议定调经济增长“稳中求进”，逻辑上看，不好不坏、缓慢转型的经济其实对市场运行更有利。因为经济太好，资金必紧；经济太差，预期必调；而系统性的资金风险其实在降低，不仅是中央在强调控制地方债务风险，而且逻辑上看，强化地方政府的存量债务考核和债务风险监控都会降低投资过热风险，持续的调控则让地产投资有下滑迹象，只要资金消耗巨大的政府投资和地产投资收敛，明年的实际资金需求将会有明显下降，在资金供给求稳的约束下，这一定是压制流动性风险的强力保障。（2）继续维持前期判断，市场的不确定性开始出现短期收敛，叠加岁末年初的交易因素，对指数判断无需悲观，但市场结构会有所变化，IPO重启及新三板扩容冲击会让成长股加速分化，而经济的不冷不热则让周期股缺乏全面炒作的逻辑；市场超额收益将更多由事件驱动的风险溢价重分布所主导。（ ）配置继续推荐两个方向：一是政策以点带线带来的周期性主题，围绕金融创新、新型城镇化、国企改革三条主线，继续看好保险、白电、家纺、低估值国企蓝筹等。二是新的刺激所带来的成长性主题，比如科技领域的集成电路、LED、媒体整合；制造领域的通用航空；农业领域的平台类公司；医药领域的医疗器械服务和民营医院。

宏观政策分析：（1）中央经济工作会议指出明年经济工作最核心的是要坚持“稳中求进、改革创新”，并强调了6项任务。我们认为“稳中求进”定调明年经济增长以稳为主；“改革创新”定调明年改革可能有序推进；稳增长与改革的共同实施，有助于稳定增长预期，降低风险溢价。明年只要经济增长相对较稳，则改革空间增大，有利于政策的推进与实施，这实则是对股市有利。预计明年在国企改革、农业土地改革、财税体制改革、自贸区建设等方向上可能会有实质性的突破。这将会带来风险溢价分布结构的变化，从而带来A股估值体系的重构。（2）11月工业产小幅下滑，基数效应和内需改善动能的减弱是主要因素，趋势上，经济风险整体有限，内需的下行压力或使得经济增长未来几个月或仍有所下滑，但在“稳中求进，改革创新”的指导方略下，经济增长弹性日益降低，结构上的改革政策值得关注。（ ）对于即将召开的美联储货币政策会议，我们认为本月开启QE退出机制的可能性非常小，一方面美国经济数据需要进一步观察证实复苏强度，另一方面美联储内部就退出问老鹰以领先题分歧仍较大。我们认为明年 月份退出的可能性相对较高。

流动性跟踪：（1）本周银行间市场资金面继续改善，但实体流动性趋紧。银行间7天回购而是你帮过多少人。学助人成功的本领。加权利率延续下行趋势，但表征中期资金价格的 月和6月SHIBOR利兵马未动率快速跳升，显示资金面中期趋势不乐观。以票据贴现利率为代表的实体资金面近期收紧明显，长三角6个月票据直贴利率重回6%。

（2）对于短期银行间市场资金面快速下行，我们仍持谨慎态度。虽然在出口超预期及年底财政存款大规模投放下，市场流动性紧张局面将有所缓解，但年底资金需求扰动和9号文潜在冲击，资金面高位波动在所难免。同时，从SHIBOR中期利率水平及实体资金变化看，市场整体流动性仍难言宽松。（ ）海外市场：美经三季度景气继续回升济数据持续超预期，市场担心下周美联储FOMC会议将提早QE缩减计划，受此影响，本周美国三大股指悉数下跌，VIX指数也出现快速上行，市场担忧情绪明显加剧。

盈利预测与估值跟踪：上周沪深 00估值PE（TTM）为8.74，较前周9.00大幅下降；中小板和创业板相对沪深 00估值PE（TTM）分别为 .70和5.94，分别较前周上升0.16、0.48。盈利预测调整方面，依据朝阳永续数据，沪深 00指数201 年净利增速一致预期上周小幅上调0.14%；中小板指数201 净利增速一致预期下调2.26%，创业板指数201 净利增速一致预期下调2.61%。

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