齐鲁证券风险在积聚位置

齐鲁证券：风险在积聚 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点9月以来，经济呈现出旺季不旺的特征，矿石与钢材在此致歉。特此声明。京华时报社价格从前期高点回落，发电量增速已放缓。从银行家问卷调查结果来看，其对经济的预期也趋于谨慎。

由于工业产出在7、8月的增幅远高于下游需求的变动，预计企业库存已有所累积。考虑到终端需求并未改善，我们判断企业将被迫“去库存”，工业增加值将逐月走低，工业品价格也会继续走软。

此外，国内金融环境出现恶化迹象，表现为融资增速下降、融资利率上升、以及汇率不断攀升。这给微观实体带来以下冲击：（1）利率与汇率升高将进一步抑制企业盈利能力；（ ）企业盈利下滑+外部融资下降，可能带来较大的流动性和信用风险。

受以下因素影响，预计投资难以对经济形成明显拉动：（1）融资下降使得整体投资增速受限；（2）国家预算资金增速下滑也给高企的中央项目投资带来向下压力；（ ）调控政策的不确定性始终抑制房地产开发商的投资积极性，从成交土地规划建筑面积来看，预计房屋新开工难以改善，而按照今年潜在的按揭贷款推算，地产销售增速将持续下降，这也会制约地产商的投资意愿。

海外而言，美国利率上升已严重拖累抵押贷款市场的景气度，受此影响，美国消费者信心指数明显下降。

而美国债务上限、以及QE退出的不确定性可能继续对居民消费产生不利影响；欧知情学者透露元区银行业对私人部门的信贷仍在收缩，对政府部门的信贷也已下滑，意味着境内需求并未修复，在此背景下，外围经济走软将会对其经济景气造成显著冲击。

改革和转型是中国经济发展的希望，上海自由贸易试验区充分显示了本届政府深化改革的勇气和智慧，即：用开放倒逼改革，用放权助推活力。预计政府将持续深入推进行政体制改革，加快推进财税、金融、投融资、价格等领域改革，积极推动民生保障、城镇化和统筹城乡相关改革。

从三季度业绩预告来看，与半年报相比，业绩续盈与略增的公司占比数上升；预减、续亏与首亏的公司占比数环比同比均减少。三季度经济回暖在企业盈利上得到体现。

分行业来看，受益于房地产市场的局部回暖，地产产业链三季报超预期的可能性较大，其中建材、建筑以及房地产净利润增速均高于市场预期；净利润符合预期的行业集中在国防军工、石油石化、基础化工、汽车、轻工制造、通信、电子元器件、医药；低于预期的行业主要是餐饮旅游、商贸零售、农林牧渔、有色金属、电力以及公用事业。