东兴证券何为证实何为证伪了

东兴证券：何为证实 何为证伪 201 -0 -18 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

成本也比3G还低 投资摘要：

月固定资产投资累计同比增长21.2%，增速较去年12月回升0.6个百分点。其中，房地产投资同比增长22.8%，增速较去年12月大幅回升6.6个百分点；基建投资同比2 %，较去年12月大幅回升9个百分点；制造业投资同比增长17%，较去年12月大幅回落5个百分点。整体来看，固定资产投资增速保持回升的趋势，我们认为原因来自于三方面：一是由于去年同期的基数较低，大体来看上半年基数因素对投资同比数据构成一定的支撑；二是由于房地产企业在过去一年中现金流的恢复也支持其营建意愿的恢复，并且对制造业投资下滑形成对冲，这一点在“新国五条”落实后的变化还有待进一步观察。三是较为宽松的货币政策在过去的两个季度对投资反弹形成支持。去年4季度以来，银行的超储率大幅回升至 . %，并且社会融资比较宽裕。但这一点在央行重启正回购之后，动力将有所下降。由于房价的快速反弹，以及下半年CPI回升的潜在压力，我们倾向于认为货币政策可能较早的由宽松转向中性。

目前，固定资产投资数据的反弹在中观层面还没有找到与之匹配的证据。

截止至 月中旬，动力煤（5500大卡）价格较去年年底下降5元/吨；全国水泥均价在今年1- 月小幅回落，除西部地区水泥均价小幅回升以外，东部、中部水泥价格普遍较去年12月下降20元，且调研的情况显示，水泥企业的备产比较充分，库存已恢复至8成以上；钢铁价格指数在 月已经开始冲高回落，而螺纹钢社会库存大幅跳升。工业品价格虽然与季节性的企业开工、人员复工有一定关系，但从过去两年的经验来看， 月中下旬应该是开工提速的阶段，如果弱复苏的经济假设可以延续，我们判断至少需要看到水泥出货量的提升、钢铁社会库存的显著下降，电厂煤炭库存可用天数显著下降，以及主要工业品价格的回升。

A股投资者纠结于“弱复苏”的证实与证伪。结合过去2个季度中上游企业备产的情况，我们判断实体经济已经较为充分的反映了经济复苏的预期，中上游工业品的供给储备已经较为充分，即使 -4月需求出现回升，工业品价格出现超季节性回升的可能性相对降低，如果工业品价格的回升不具备明显的弹性，即便固定资产投资增速回升至22%左右，也很难为A股提供更多正面催化。

投资建议：

我们判断A股滚动市盈率在14.倍位置已经反映了“弱复苏”预期。

最近A股的回调逐渐计入海外风险偏好触顶，国内货币政策回归中性的预期，而未被充分计价的是房地产调控对实体企业预期的影响以及预期改变后的“映射”。随着两会的结束，金融监管部门的主要人事变动也进一步增加了政策层面的不确定性。建议投资者择机降低仓位，组合中加大防御类品种的配置比例。底仓层面，维持超配必要消费品类的医药\\食品饮料（非白酒类）；超配公共事业类的水电、燃气。高估值板块可以保留环保。