平安证券适度关注周期收缩成长战线位置

平安证券：适度关注周期 收缩成长战线 201 -0 -21 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

适度关注周期，收缩成长战线事项：沪指周三大涨2.66%，周期股涨幅居前，市场波动格局和风4. 现代战争3 （PS3）Call of Duty: Modern Warfare 3 (Activision, PS3)格变化特征基本验证我们周一点评判断。

观点：强弱开始易形。第一，库存周期并未终结，实体预期的向下修正已调无可调；第二，风险偏好仍在高位，宏观和微观数据的验证将带来结构性调整的压力；第三，维持谨慎到中性的市场判断，指数短期仍会呈现区间波动局面；第四，预期的转换将推动行业板块强弱易形，周期开始凸显结构性机会，成长则隐含结构性风险。

逻辑：驱动力在变化（1）经济不用太悲观。与1月底的强复苏憧憬相比，经历连续的数据冲击之后，市场预期又开始转向普遍悲观。但实体变化远没有预期波动般剧烈：因为旺季未完全启动，经济判断实则缺乏量的验证，只能通过价格波动给予臆测；因为无法剔除季节性和月度间平滑因素的影响，月经济数据的回调并不足以证伪经济复苏。最有效的方式是通过数据变化推断存货周期的进展，从目前原材料库存指数上行、而产成品库存指数下行的情况判断，目前仍在库存周期的前期，补库存未完意味着经济弱复苏格局不变。

（2）结构转换正当时。实体预期向下修正已相当程度上释放了指数调整压力，这也是我们上周将市场判断从谨慎调为中性的主要原因。但是无系统压力不意味着没有结构风险。一方面，目前市场的流动性预期依然乐观，对应国际国内的风险偏好仍在高位，政策层面的任何风吹草动都可能驱动风险偏好向下调整，进而对前期的高估值和高贝塔板块构成压力；另一方面，两会后政策题材逐步落地和1季报业绩陆续公布将成为热点主题验证的分水岭，业绩不及预期或政策憧憬难以落实的板块将遭遇调整风险。

配置：建议反向切换。1月底我们曾经将产能调整大周期下的“中游臆想症”作为阶段性看空市场的主要依据。但伴随着预期修正的压力逐步从实体经济判断切换至风险偏好调整，本周一我们提出在行业配置上进行一定程度的反向切换：第一，因为实体经济的预期以及主打Hi-Fi极致拍摄。周期股的仓位已得到较为充分的调整，部分绝对和相对估值均在低位的周期类品种开始具备较好的攻守兼备价值，尤其是被某些错误预期所错杀且基本面整体维持稳定的领域；第二，因为风险偏好的修正刚4月25日刚开始，相对估值已经升无可升的消费类公司开始缺乏安全边际；第三，因为IPO重启预期升温带来的不确定性提升，以及1季报业绩验证带来的潜在冲击，成长股开始面临结构性调整压力。适度关注周期，收缩成长战线已成为当前阶段的配置思路。重点看好基本面开始向好的机械、汽车、化工等板块，对影子银行监管反映过度的银行股；受益于民生建设和大部制改革红利的节能环保、食品安全检测、文化传媒，以及周期拐点刚刚出现的4G主题。

与众不同和与前不同的认识。与主流判断不同，我们认为补库存未结束，经济无需过度悲观，调整压力不在于基本面继续下行而在于风险偏好的理性回归，市场将从单边调整走向结构分化。

与我们1月底以来持续看空周期股不同，我们认为在实体预期已向下修正，周期仓位已调至合理的背景下，部分为悲观预期所错杀，但基本面稳定且估值优势明显的周期股开始我们先看看国内做外贸SEO的服务商现状：有攻守兼备价值；前期的成长股热点则将依据1季报和政策验证展开分化。

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