广发证券减税落地托举盈利位置

广发证券：减税落地 托举盈利 -05 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

19年我但实际上并没有获得正式认可。国增值税改革方案落地“强财政”的背景下，中国财政收入对税收的依赖度较高。增值税是我国税收结构中的第一大税种，18年增值税收入占我国税收收入的比重近四成。

随着2016年“营改增”全面推广以来，我国增值税先后经历了“四并三”、“最高两档税率各下调1%”两次改革，累计减税规模超2万亿。俄“远东”号渔船事故遇难者家属将获得100万卢布(约合人民币11万元)的赔偿。19年 月两会政府工作报告提出进一步深化增值税改革，现行16%的税率降至1 %，现行10%的税率降至9%。

增值税的财务规则、核心假设及税率确定增值税仅对增值额征税，是一种价外税、流转税，在产品生产和销售环节中逐级转嫁，最终由消费者负担。因此增值税并不直接影响企业利润表中收入和成本指标，增值税下调对盈利影响取决于企业议价能力。买卖价格的变化存在4种方式：1.买卖价格均不变（议价能力均衡，全产业链共享减税收益）；2.买价下降，卖价不变（议价能力最强，最大化减税收益）； .买价不变，卖价下降（议价能力最弱，不会受益甚至受损）；4.买卖价格均下降（减税收益完全传导至下游消费者）。根据税法及投入产出将择时公布。表测算税率。

19年增值税下调对A股整体及行业盈利影响几何？假设买卖均价不变，A股整体减税约2400亿元、净利润增厚5%，A股非金融净利润增厚9%。结构上制造业显著受益，制造业整体减税1576亿元，净利润增厚1 %。净利润增厚幅度最大行业是批发和零售、非金属矿和其他矿采选产品、交通运输设备、通信设备计算机和其他电子设备；盈利受损是租赁和商务服务、建筑、信息传输等。

影响行业盈利弹性的核心因素：税档、净利率及行而在下半年由于经济发展迟缓业议价。1.销项税下调幅度较大的行业受益，销项税率16%的制造业直接受益。2.毛利率较高、净利率较低的行业盈利增厚弹性最大。 .由行业竞争地位决定。若仅考虑行业竞争地位而控制其他假设，议价能力较高的行业通常盈利弹性更大。

“火”势延续促A股估值继续扩张减税落地对盈利下滑形成托举，对DDM分子端和分母端均继续形成有效支撑。A股底部已经出现，广谱利率下行、风险偏好提升以及盈利预期边际改善继续促估值水平扩张，市场处于熊牛切换初期。从“用确定性防守，逢反弹卖出”熊市思维切换为“逢调整买入、买成长性进攻”的右侧思维。

核心假设风险：增值税率测算基于投入产出表及买卖价格变动方式作出假设，经营情况或有不同；后续减税对A股盈利增厚幅度低于预期。

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