齐鲁证券定向宽松得到验证位置

齐鲁证券：定向宽松得到验证 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据：2014年5月份M2同比增速为1 .4%，社会融资总量为1.4万亿，同比增加2174亿；新增人民币贷款8708亿，同比增加2014亿。

我们的观点：

人民币贷款大幅超出市场预期是本次数据最大亮点。5月新增人民币贷款8708亿，高于市场一致预期值7555亿，也远远高于我们的预测值。央行定向下调存款准备金率，非标资产转入表内，基础货币较去年同期多增都导致本月放贷偏积极。从基本面看5月贸易顺差同比多增15 亿美元，财政存款同比减少1606亿，公开市场净投放也较去年同期增加 40亿，如果不考虑FDI和资本净流入情况，本月基础货币较去年同期增加约2900亿。但是5月人民币存款增加1. 7万亿元，同比少增1108亿元，在存款同比减少的情况下，贷款却依然同比增长，因而5月贷存比将继续上升。此外，央行对金融机构的再贷款政策也可能是导致人民币贷款大幅超出市场预期。由于外汇占款在二季度将大这样博客的权重就会分享到我们自身的站点幅减少，而且这种趋势将持续到三季度，流动性缺口和经济继续弱势，会促使央行释放部分流动性，另外一方面，央行也希望控制流动性进入预算软约束平台，因而后期维持央行继续定向宽松政策判断。

人民币贷款推动社融同比小幅回升。社会融资总量和人民币贷款同比回升幅度基本一致，表外依然继续缩减，但是机构分化。委托贷款同比基本持平，而信托贷款同比大幅减少，127号文颁布后将继续缩减买入返售类下的业务，应收款项类项下的非标业务短期将有所冲击，然后会适当恢复。由于央行放松信贷政策，因而银行承兑汇票同比大幅减少1045亿。人民币贬值的情况下，外币负债化减少，对应的是外币贷款环比和同比持续大幅降低。此外，由于货币市场和债券市场利率持续走低，企业债券净融资同比也增加567亿。

政策对企业贷款支持明显，房地产贷款也有所恢复。人民币贷款结构中居民贷款同比减少，而企业部门却是大幅增加27 2亿，政策对实体企业部门支持相当显著，而其中对中长期贷款又更为倾斜，我们预计短期基建投资增速将继续保持高位。居民中长期贷款2021亿，同比减少290亿，较4月份已经有所改善。后期房地产投资下降趋势将逼迫各地陆陆续续放松房地产调控措施，这其中也包括银行更进一步放松房地产抵押贷款。

外币存款显著增加，存款分流继续。人民币存款余额109.82万亿元，同比增长10.6%，分别比上月末和去年同期低0. 个和5.6个百分点，货币市场基金和类余额宝产品继续对存款进行分流。5月末外币存款余额5658亿美元，同比增长28. %，当月为尽快促成叙利亚问题国际会议的召开外币存款增加 66亿美元，人民币贬值后外币资产化，人民币负债化倾向相当明显。财政存款受益于财政支出大幅增加同比大幅减少1606亿，房地产下行带来的财政收入减少也是一个重要因素。