上海证券经济运行格局未变物业

上海证券：经济运行格局未变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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主要观点：

经济反弹进入尾声随着导致经济增速增加的动力逐渐消退，经济在增速的加速度逐渐下降。经济运行在走出危机的影响后，政策效应逐步减弱，经济增速的加速度逐渐下降。1季度经济增速的加速度虽然仍处高位，但由于经济体系中民间投资仍没有接过政府投资的“接力棒”，我们预计2季度经济增速的加速度会回落。

通胀暂时仍无忧消费价格指数当前主要表现为季节性波动，因此短期内超过3%目标的通货膨胀还不太可能出现。当前的价格风险主要体现在工业品价格的持续上涨上。受大宗交易商品价格的影响，2009年下半年以来我国PPI持续上涨，同比增速持续扩大。大宗交易商品具有较高的金融属性，这些商品价格的高位运行，说明了全球流动性泛滥给经济调整带来的冲击。价格体系的这种结构性变动也从另一个角度说明，流动性对经济的潜在生产能力影响有限。经济的长期增长，需要在供给侧方面改革上多下工夫。

关注未来流动性分布变化当前流动性富裕局面，之所以还未引起现实的价格体系压力，原因就在于流动性总量的增加主要流向了金融资产和房地产领域。在流动性收缩的初期，受流动性分布结构变动的影响，实体部门的流动性充裕程度可能反而会上升，资金利率下降，导致需求增加，从而使消费通胀预期变成现实。但如果此时伴随有经济真实增长，那么潜在价格压力也不会变为现实，货币投放导致的通货膨胀预期也会逐渐得到消除。

日期：2010年4月19日胡月晓huyuexiao@执业证书编号：S报告编号：

相关报告：

《结构调整下再工业化——宏观经济2010年年度报告》《当前中国流动性评价》《中国经济阶段性冲刺——2009年4季度宏观经济报告》《经济窗口行情下增长模式转变——2009年下半年宏观经济研究》《经济再减速，等待新周期拐点——宏观研究2009年年度报告》《寻求中国经济再增长的动力》《融入世界：2008后中国经济评述》政策近期不会有大的调整经济运行格局未变——2010年1季度宏观经济数据点评研究报告/宏观研究/数据点评宏观数据预测与点评22010-年4月19日经济反弹进入尾声统计局公布数据的显示，初步测算，一季度国内生产总值80577亿元，按可比价格计算，同比增长11.9%，比上年同期加快5.7个百分点。

单季GDP增速自2009年3月以来快速上升。经济的快速反弹动力直接来自于“反危机”政策：经济体系在危机初期经历了严厉的“去库存化”，在政策的激励下，危机后期经济体系又经历了一波宏大的补库存和“加杠杆”行为，经济行为的两次变化，导致了宏观经济表现的先是大落、后是大起。随着导致经济增速增加的动力逐渐消退，经济在增速的加速度逐渐下降。

2010年经济增速前高后低的格局还受到统计技术的影响。表面上看，2009年经济运行前低后高导致的基数变化，在2010年经济运行平稳的情况下，会导致GDP增速统计数字的前高后低。经济运行在走出危机的影响后，政策效应逐步减弱，经济增速的加速度逐渐下降。1季度经济增速的加速度虽然仍处高位，但由于经济体系中民间投资仍没有接过政府投资的“接力棒”，我们预计2季度经济增速的加速度会回落。

图1我国GDP增速的同比变动（单季，%）0.02.04.06.08.010.012.014.016.(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.0同比-左同比变化-右数据来源：国家统计局、上海证券研究所通胀暂时仍无忧2010年一季度CPI继续稳步回升，同比上涨2.2%。3月份CPI同比增长2.4%，与上月相比，同比增幅略降0.3个百分点。其中，食品类上升5.2%，拉动CPI上涨1.7个百分点。居住类价格上涨3.3%，拉动CPI上涨0.5个百分点。

一定要在重要的审批岗位设置有效监督程序 我们一直认为，消费价格指数当前主要表现为季节性波动，因此短期内超过3%目标的通货膨胀还不太可能出现。3月份，CPI环比下降0.7%。随着春节因素消失以及天气逐渐转暖，蔬菜、鸡蛋等食品价格季节性回落，这符合春节过后价格回落的一般规律；受生猪存栏依然宏观数据预测与点评32010-年4月19日偏高、春节后市场需求减弱以及年初爆发的口蹄疫疫情导致养殖户提前出栏生猪等多种因素影响，猪肉价格连降四周，下跌趋势明显。

当前的价格风险主要体现在工业品价格的持续上涨上。受大宗交易商品价格的影响，2009年下半年以来我国PPI持续上涨，同比增速持