华泰证券企稳基础不稳但无需过于悲观

华泰证券：企稳基础不稳 但无需过于悲观 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据：10月中采PMI指数录为50.8%，较上月回落0.3个百分点。

我们的看法精彩而富有张力：

1、PMI指数低于预期，显示经济仍然偏弱。但10月基建有所加码，中微观数据有所好转，无需对四季度经济过于悲观。10月中采PMI回落0.3个百分点至50.8%，低于市场预期51.1%。构成指数中，除就业略有回升、供应商配送时间持平外，生产、订单和库存指数均出现回落。数据结构如汇丰PMI一样有所恶化，说明当前经济运行仍然偏弱，9月来的企稳基础不稳。10月新增贷款季节性收缩可能对经济预期产生一定负面影响。但应该注意到，三季度数据披露之后，发改委相继审批通过了一批铁路等基建项目，金融条件也在改善中，这些积极因素会在11月逐步见效。此外10月中微观数据也出现好转趋势，水泥、钢材、煤炭的价格和需求皆企稳回升，电厂耗煤也出现回升。因此综合判断，我们认为不宜对后续经济过于悲观。

2、新订单和新出口订单均出现回落。10月PMI新订单指数51.6，较上月回落0.6个百分点，连续三个月回落，显示内需依然偏弱的局面。新出口订单指数回落0.3至49.9，继四个月后再次回落至枯荣线下，这意味着10月出口可能出现回落。不排除9月出口数据超预期，其中存在着虚假贸易套利的上升，并在10月相关监管有所加强。

3、产出指数再次回落，库存结构再次恶化。需求的持续疲弱，使企业的生产意愿降低，产出指数经过上月的短暂回升而再次回落。库存结构也再次恶化，原材料库存指数回落0.4至48.4，产成品库存指数上升0.7至47.9。企业在疲弱需求下选择减少原材料的采购，采购量指数也回落了0.5至50.7，同时产成品库存被动上升。

短期内制造业仍有继续去库存的压力。

4、价格指数大幅下跌，就业指数略有上升。10月PMI购进价格指数大幅下挫2.3至4格里芬多次单打命中5.1，意味着10月PPI仍将继续回落，可能出现年内价格的低点。就业指数微升0.2至48.4，与汇丰PMI就业指数表现一致。

5、大中小型企业指数均回落，但小型企业指数回落幅度收敛。10月大中型企业PMI指数均回落，大型企业与小型企业指数均回落0.1，分别为51.9和48.5。中型企业指数回落0.9至49.1。其中，小型企业指数回落的幅度较之前几月明显收敛，这与中微观数据的企稳相一致。