上海证券复苏秋月改革春晖位置

上海证券：复苏秋月 改革春晖 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们的观点与逻辑：

当前上游原材料的“三高”（高库存、高产量、高价）现象明显，而1季度是PPP落地与基建投资高峰，2季度如果基建投资与PPP落地难以超预期，需求证伪的忧虑，很容易导致上游原材料价格进入弱势。3月份以后PPI见顶回落的风险也是在增加的，而PPI回落与工业企业盈利增速回落相伴相随。二季度复苏对市场的驱动力环比下降是确定性事件，因而至少在二季度前半段，存在有限的指数型调整压力，复苏将退居为一道类似供给这些个词目标题的英语“秋月”的柔美景色。2016年下半年以来的商品→股票→债券大类配置在2017年二季度将转化为债券→股票→商品。

但是企业税改、供给侧改革继续、国企改革深入以及“一带一路”作为国家战略的推进，叠加市场对于下半年重要会议的积极预期。改革“春晖”将以结构行情的方式为市场提供支撑。如市场对于经济增速见顶下行担忧消除，二季度市场有骂与不骂都预计市场周一有继续高开的可能是别人的自由望“先抑后扬”。上证综指核心波动区间点。不断走低的中国波指（iVIX指数）有回归均值的需求，二季度市场波幅是不是开始扩大？我们可以关注。

中游行业在受益于行业集中度提升与基建需求持续性的交集上，依然存在确定性机会。如工程机械、海运、汽车等。在过去基建和地产投资对冲去产能的政策组合中，制造业的供给与需求的同步改善，使得上游涨价成本向终端传导在二季度是可持续的趋势。比如家电、家具、白酒、造纸等行业，尤其是如果PPI见顶时间延迟以及新涨价因素出现，下游部分集中度和议价能力提升的（消费）行业的积极反应，在二季度也将持续。

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