国元证券重塑信心挥别大底位置

国元证券：重塑信心 挥别大底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

下半年，股市运行的驱动因素是什不过么呢？从P=PE*EPS来看，影响股价的因素无非是估值和盈利两个因素，但股价的涨跌并非取决于估值与盈利本身，而是取决于这两个因素的变化趋势。

经济增长进入缺乏弹性区间，宏观经济增速企稳的概率较大，制造业有好转迹象，加上保底思维，经济增速难以进一步降低，无需担心营业收入增速进一步下降。毛利率从去年起呈提高趋势，随着PPI的降幅收窄乃至转正，毛利率有望继续提高。财务费用上升是拖累净利润率的最关键因素，今年难以出现钱荒，但资金价格高企向实体经济转移是新的挑战。我们认为上市公司业绩增长的预期已经过了最坏阶段，但由但是小问三圣乡商业 含苞待放题还是有很多于业绩对于政策的滞后性，短期内也难以明显好转。

从股权成本方面来看，无风险收益率和风险溢价水平的变化，成为影响下半年估值水平变化的重要因素。我们认为下半年无风险收益率下降的趋势仍可以延续。主要有三个原因：1、通胀水平难以上升;2、银行间流动性仍处于宽松状态; 、债券配臵上向长端倾斜，也会继续压低长期利率水平。通常以中长期国债收益率作为无风险利率，那么由此看来，无风险收益率也将继续下行。我们认为下半年之后由专业服务机构进行海底搜索。澳运输安全局本月25日将公布的重点搜索区域在这6万平方公里区域内。隐含股权风险溢价会经历一个回落的过程。最主要的原因在于政策的变化。由于刺激政策逐步明朗，货币政策实际上走向宽松，上半年所担心的信用风险爆发的概念就会大大降低，至少爆发的时间会推迟，其次，经济见底的预期在加强，也会增加投资者的风险偏好，降低隐含股权风险溢价。

A股熊市的内在原因，可以从两个方面来看，一个是经济面的投资依赖症，一个是资产配臵上的风险与收益的不匹配，即风险收益属性错位。这两个状况转向改善时，就是底部区域明确的时候。

如何挥别底部？三季度和四季度的驱动因素不同：股权成本降低，包括无风险收益率下降和隐含风险溢价下降，成为三季度PE提升的因素；三季度利润增速见底后，业绩驱动成为推动股价上涨的主因。

三季度股市上涨的动力来自风险偏好的提升，应选择股价弹性大的板块做趋势和波段。这些板块往往对应着高估值，高估值的支撑因素在于高复合增长率，而非季度性的业绩反弹，那么，新兴产业就是选择标的的范畴。信息安全、互联、通信、太阳能、风电、新材料、养老、健康消费、工业自动化等领域可重点关注。

四季度股市上涨的动力来自业绩的提升，应选择业绩形成向上拐点或稳定增长的行业。低估值蓝筹股是选择范畴。金融、房地产、家电、汽车、医药、食品饮料可以关注。

此外，下半年主题投资可持续关注一带一路、京津冀、国企改革。

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