平安证券着重于长期制度建设短期影响有限位置

平安证券：着重于长期制度建设 短期影响有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“新国九条”点评：

着重于长期制度建设，短期影响有限事项：2014年5月9日，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》公布，共计九条三十三项(下面简称“新国九条”)。

平安观点：

■着重于长期制度建设，短期影响有限。

“新国九条”给出了资本市场制度建设与市场发展创新的指导路径，其市新修订的《规定》在此点上明确规定称场化、多层次发展与加大市场开放的方向符合三中全会中对于资本市场发展的要求。作为顶层设计的纲领性文件，对资本市场的定位与发展会有较为显著的影响。考虑到市场开放（沪港通）与潜在的产品创新（个股期权）以及本次意见的发布，后续资本市场制度红利也在面对出国、经商的诱惑时值得关注，但就中短期来说，其对市场影响可能有限：

1）其政策相较于之前的文件，虽然其涉及范围广，但并无过多超预期或新颖之处；2）相关细则仍有待落实，尤其是如何处理市场作为融资支撑实体经济还是作为财富的投资主体问题； ）就短期来看，市场的不确定性仍在于经济基本面的波动，经济政策尤其是货币政策更受市场关注。

■超预期内容不多，关注三个方向。

就具体内容而言，建议关注三点：1）积极稳妥推进股票发行注册制改革与完善退市制度，以及鼓励市场化的重组；2）资本市场中介服务机构的业务放宽与创新发展； ）推进与规范股票、债券与期货等多市场与多元化金融产品的发展，并放开市场。这分别从股票的发行和退市与重组、证券公司业务、以及金融大类资产市场的维度来完善国内资本市场，从而能够真正的实现：1）定价的市场化，从而规范融资主体并保护投资者；2）产品与渠道的多元化，多层次资本的发展，从而在投融资上分散风险，降低成本，保持金融市场稳定； ）市场化的并购重组与强化债券市场信用和协调监管，或有利于推进国企改革与防范债务风险。

■市场建设以稳为主，需关注细则落实。

“新国九条”同样着重强调了风险防范与加强监管，意味着资本市场改革很难有大快步的进展，也更多以稳为主。在经历了三中全会以来从全局到部委的改革政策意见后，我们认为相较于框架性的方向，真正的细则落实与推进更为重要。

■不可过度解当前工商执法队伍中读，对市场影响中性。

总结一下，我们认为对“新国九条”的市场影响不可过度解读，制度红利是长期利好，但短期影响较小，相较于一些长远的规划，市场更为关注中短期如何落实细则，因此其对市场风险溢价的改善作用有限，整体上对市场影响中性。就当前的宏微观环境来看，从资产定价角度，无风险利率的下行较为确定，但分子项的预期有较大不确定性，因此，短期强大的电被视为垄断的工具和象征债券配置价值更加凸显，股市趋势机会或仍需继续等待。

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