煤炭石油下一个钢铁位置

而且市场对价格调整比较灵敏煤炭石油：下一个钢铁 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

截至2014年 月末，债券市场共有煤炭行业发行人82家，共计债券存量61 .09亿元，占存量债券总额的11%，在所有行业发行人中占比位列第四。经测算，2014～2016年煤炭行业债券将进入兑付高峰，这将对经营进入下行周期的煤炭行业发行人形成较大的流动性挑战。是为本文的写作初衷。

煤炭行业经营堪忧，短期难回暖：替代能源兴起，下游需求增速下滑，煤炭投资增速偏快，产能严重过剩、供需失衡，在限制进口煤、加速去产能的政策调整下，预计煤炭价格中期来看难以回升，煤业企业经营堪忧。

我们从六个方面判断82家煤炭债券发行人的偿债能力：资源禀赋、规模、区位及运力、成本及效率、多元化程度、财务指标。

资源禀赋：煤矿的可采储量不仅反映了企业的资源储存情况和实际生产限额，更体现了企业所掌握的煤炭资源价值。可采储量丰富的企这个样子不断有新人跟随着自己发展业均为央企或国企，评级大部分为AAA。其中潞安矿业、神华集团、大同煤矿、可采储量较高，可开采年限至少50年，七台河宝泰隆、山东泰丰矿业、山东泉兴矿业、彬县煤炭、新查矿业等企业煤炭资源匮乏，产量相对较低。

规模：规模较大的煤炭企业拥有较为固定的销售渠道，且容易得到政府政策和资金方面的支持，生产安全相对稳定。主要从资产、产量和营业收入三个方面比较规模大小。

区位及运力：煤炭企业所处的区位和区域内的交通情况，即影响着企业销售量，更对煤炭的销售价格起重要作用。通常情况下，山西、山东、河南、江西等地的煤炭企业运力较好，内蒙古、新疆、宁夏等地的煤炭企业运力不足，销售半径长，未来两年有望改善，部分国企或者央企通常参股或者控股铁路线路，有自己的运输专线。

成本及效率：民营企业盈利能力强于国企或者央企，盈利能力最弱大部分为国有企业。其中庆华能源、龙煤、吉煤、太原煤气201 年利润下滑超过了100%，值得关注。

财务指标排名：我们选取的财务指标包括资产、负债水平、盈利能力和偿债能力等指标。

投资建议：AAA和AA+高等级债券发行人抗风险能力较强，主要是高等级发行人有资源优势、资产规模较大、运力较好、多元化经营，通常为央企或者国有企业，有地方政府的隐性担保，未来两年兑付风险相对不大，建议2年左右久期的高等级投资组合。民营企业中伊泰煤炭资质较好，需要关注排名在后的新查庄矿业、宝泰隆煤化、远兴能源、沁新能源、庆华能源等民营发行人，以及比较激进的永泰能源发行人，以及国有发行人王晁煤电。涉及12新查矿债、12宝泰隆、11远兴债、1 庆华集MTN、1 王晁MTN1、11/12/1 永泰债，建议规避。