上海证券经济延续底部徘徊复苏力度偏弱的

上海证券：经济延续底部徘徊 复苏力度偏弱 类别： 机构： 研究员：

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主要观点：

经济延续底部徘徊，复苏力度偏弱经济下行压力仍在，稳增长政策仍需加码。从低于市场预期的一季度公布的宏观数据分析，我们维持一直以来对经济“底部徘徊、有限复苏”的判断。一季度GDP增速创六年来最低值，工业、投资、消费全面回落。但按照经济“新常态”的“三期叠加”界定，加上“前期政策”效应未消，当前刺激政策出台仍受制约，经济复苏力度偏弱。

“对冲”性质的降准对流动性格局影响小虽然4月19日，中国人民银行实施了力度和范围超市场预期的降准行为。但我们认为，此次“普遍+定向”的降准措施，主要为对冲外汇占款下降对基础货币增长的影响，非为经济迩来。另一方面，从货币对经济效用的角度，货币效用已明显转向“中性”，对冲性质的“宽松”动作不会带来流动性宽松。我们仍然维持货币“二分法”下“紧数量、低利率”的判断。

通缩风险仍在，政策调控再宽松可期经济低迷的态势决定了价格的基本运行态势，我们认为，2015年下半年CPI会再度下降至1.0下方，经济运行的风险进一步上升。政策托底方面，虽然扩张货币政策对扭转价格趋势无效，但政府仍会积极地有所作为。因此，在经济基本面底部运行的态势下，在通胀压力转为通缩威胁之际，调控政策再宽松可期，未来降息降准的政策还会出台，利率进一步下降趋势愈加明朗。

制造业或有改观，“双动力”稳经济增长随着节气过去，补库存需求有望释放；大宗商品价格下跌将传至下游，从而压低成本撑大利润，刺激企业生产动力；国际环境改善，中国也将继续实施宽松政策稳经济增长。在经济低迷持续格局下，政府首提经济增长“双动力”：政府+市场，政策托底经济增长的意图得到强化。

未来的刺激政策会比较温和，着眼结构调整，保证平稳，转型、升级而非总量目标是政策主要指向。