电气设备产业链盈利分化关注整机与零部件环呢

电气设备：产业链盈利分化 关注整机与零部件环节 类别： 机构： 研究员：

开拓者还是苦无良策 [摘要]

核心观点2018年上半年新增装机与利用小时同比改善，新增装机反转趋势确立根据能源局发布的并数据，2018年上半年我国风电新增并装机容量达7.94GW，同比增长25%，累计并容量约为172GW；风电发电量为1917亿千瓦时，同比增长28.60%；利用小时数同比增长159小时至114 小时；弃风限电情况延续2017年的改善态势，其中 省弃风率为6.1%，已降至警戒线以下，甘肃省为20.5%，略高于警戒线0.5个百分点，预计2018年 与甘肃弃风率将下降至20%以下，装机禁令大概率解除。从以往装机数据来看，三、四季度为装机旺季，预计2018年全年装机约为GW，风电新增装机反转趋势已确立。

风电产业链盈利分化加剧根据我们的统计，风电上市公司2018上半年营业收入为621亿元，同比增长8.46%；归属母公司所有者净利润10 亿元，同比增长8.04%，各环节盈利分化加剧：（1）受弃风率下降影响，风电运营商收入同比增长18.47%至 18亿元，归属母公司所有者净利润同比增长约 0.04%至79亿元；（2）整机制造商营业收入为149.61亿元，同比减少2.44%，增速较2017年同期提高7. 7个百分点，归属母公司所有者净利润1 .24亿元，同比减少17.0 %。剔除ST锐电，三家整机制造商归属母公司所有者净利润同比增长1 .58%；（ ）受原材料价格上涨的影响，零部件制造企业盈利下滑，其中风塔制造企业营业收入同比增长8.46%至28.79亿元，归属母公司所有者净利润同比下降25.82%至 .04亿元。除风塔外零部件企业营业收入同比增长0.29%至124.89亿元，归属母公司所有者净利润同比减少44.47%至8. 6亿元。

关注整机与零部件环节受制于整机招标价格下行，2018年上半年装机增长的利好尚未反映在利润端。

在平价上的目标下，整机招标价格承压，但继续大幅下降的可能性较小，下半年为开工旺季，预计新增装机放量将部分对冲招标价格下降的不利影响。中短期来看，在招标价格下降的背景下，整机龙头企业可凭借技术进步与成本控制能力获得更多的市场份额；长期来看，竞争性配置实施后，预计开发商关注点将由初始投资向LCOE转化，整机龙头竞争力将进一步显现。目前整机与零部件龙头估值处于历史底部，在年风电新一轮景气周期开启之时，建议适时布局整机与零部件龙头企业，相关标的：金风科技、天顺风能。

风险提示：风电新增装机不达预期、原料价格大幅上涨，弃风率反弹。