长江证券显微镜下的指数躁动位置

长江证券：显微镜下的指数躁动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点显微镜下的指数躁动一个“新结构市场”正在重塑。低波动率的常态化、增量价值型资金的进场、资金的“马太效应”从实体演绎到金融市场。影响资本市场的核心变量：监管理念、价值判断与投资者结构自此将出现新变局。现象的背后，是被忽视的制度背景、经济状态与政策环境的作用，持续推动着“新结构市场”在2018年甚至在未来数年，都将成为资本市场的新常态。在一个“新结构市场”环境下，我们需要跳出“总量分析”，去拥抱“结构思维”。

年初至今的上涨仍是价值蓝筹的盛宴，但价值有深化的趋势。从市值分布看，涨幅较大的个股主要集中在大市值，但不同于2017年龙头受追捧，年初至今，总市值处于300亿至400亿间的个股整体涨幅更大，表明个股上涨逐渐从大市值向中大市值扩散；从价值上看，整体上，上涨个股ROE水平较高，具有较强的价值属性；从行业分布看，将重点放在服务北京涨幅居前的行业，个股涨幅分化程度较小，而以计算机为代表的成长股中的非大权重个股表现较好，考虑到年初至今上涨个股具有较强的价值属性，我们认为，这是价值逐步深化的进一步印证。

年初至今的价值深化后期是否会延续？大概率会。今年风格不会像2017年显著的偏向大盘，但小盘风格持续占优目前也尚缺乏基础，今年大小盘风格淡化将是更大概率的事件，主要原因在于相对业绩是影响风格切换的核心变量，我相信他能搞定市场。”虽然今年大小盘股的盈利差预计有所收敛，但很难确定未来小盘股的业绩将相对于大盘股持续上行，相对业绩持续改善尚缺乏支撑。

行业配置：推荐大金融主线，关注受通胀影响产业链目前市场整体仍围绕盈利确定性展开。从基本面角度出发，仍继续推荐地产+金融的大金融主线，尤其是更具有认知差的地产行业。我们还关注在近期原油价格上涨对油服、石油开采及石油加工、基础化工等石油化工产业链相关细分行业的影响，以及通胀预期下农业等下游消费类行业的变化。此外，我们关注周期、光伏、风电等行业以及排污许可证约束下水泥、玻璃、农药等细分领域。

主题配置：关注民参军、半导体、5G和机器人等主题关注民参军、半导体、5G和机器人。民参军方面，政策催化叠加业绩和估值拐点，板块或迎机遇；半导体方面，政策和资本双重助力下，集成电路国产化风口已到来；5G方面，政策推动叠加主题催化，有望迎来新一轮主题投资机会；机器人方面，行业高景气叠加政策扶持。